WWW.OS.X-PDF.RU
БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА - Научные публикации
 

Pages:   || 2 | 3 |

«ОСОБЕННОСТИ РАЗМЕЩЕНИЯ АКТИВОВ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ Монография Часть 2 Москва УДК 336(075.8) ББК 65.262.1я73 ...»

-- [ Страница 1 ] --

А.Ю. Михайлов, М.В. Данилина

ОСОБЕННОСТИ

РАЗМЕЩЕНИЯ

АКТИВОВ

ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ

ИНВЕСТОРОВ

Монография

Часть 2

Москва

УДК 336(075.8)

ББК 65.262.1я73

М69

 

Рецензенты:

Б.П. Титаренко, д-р тех. наук, проф. Российского государственного

социального университета, Н.Г. Синявский, д-р экон. наук, проф. Финансового университета Михайлов, А.Ю.

М69 Особенности размещения активов институциональных инвесторов : монография / А.Ю. Михайлов, М.В. Данилина. — Часть 2. — М. : РУСАЙНС, 2015. — 342 с.

ISBN 978-5-4365-0532-9 DOI 10.15216/978-5-4365-0532-9 В монографии описаны особенности размещения активов российских инвестиционных и стабилизационных фондов на финансовых рынках. Отдельно исследована проблема стабилизации поступлений нефтегазовых доходов в государственный бюджет. Также изучен опыт развитых стран по формированию стабилизационных фондов и аллокации активов фондов в финансовые инструменты.



Монография рекомендуется для студентов очного и дистанционного обучения, магистрантов, обучающихся по экономическим и управленческим специальностям, а также профессионалов в сфере инвестиций, которые хотели бы ознакомиться с сущностью и инструментарием размещения активов институциональными инвесторами.

УДК 336(075.8) ББК 65.262.1я73 ISBN 978-5-4365-0532-9 © ООО «РУСАЙНС», 2015 © Михайлов А.Ю., Данилина М.В., 2015 Содержание (Продолжение) Глава 5. Отечественная практика и зарубежный опыт стабилизации финансовых поступлений в государственный бюджет 5

5.5. Суверенный фонд благосостояния Саудовской Аравии 5

5.6. Трастовый фонд наследственных сбережений провинции Альберта 21

5.7. Суверенный фонд благосостояния Катара 50

5.8. Суверенный фонд благосостояния Кувейта 67

5.9. Суверенный фонд благосостояния Казахстана. 82

5.10. Суверенный фонд благосостояния Венесуэлы. 123 Глава 6. Проблемы формирования и использования средств суверенных фондов благосостояния РФ 175

6.1. Анализ динамики статей расходов федерального бюджета РФ и обоснование минимально необходимого объёма суверенного фонда благосостояния федерального бюджета РФ 175 6.1.1. Анализ исполнения статей расходов федерального бюджета РФ 175

–  –  –

6.2. Анализ показателей федерального бюджета в 2000 – 2010 гг. 196

6.3. Возможный дополнительный источник пополнения суверенных фондов благосостояния федерального бюджета РФ 214 6.3.1. Сравнение вложений суверенного фонда благосостояния РФ по российской и норвежской схеме 241 6.3.2. Суверенные фонды благосостояния РФ в 2008 – 2011гг. 246

–  –  –

5.5. Суверенный фонд благосостояния Саудовской Аравии Саудовская Аравия является крупнейшим в мире экспортёром нефти. Это создаёт предпосылки для создания суверенного фонда благосостояния в этой стране. Тем не менее в течение долгого времени Саудовская Аравия колебалась в применении суверенного фонда благосостояния в качестве активного участника глобальных финансовых рынков. Географическое положение, экономическое состояние и размер населения страны требуют значительной степени финансовой ликвидности и низкой степени риска. По этой причине инвестиционная политика этой страны существенно отличается от других стран Персидского залива. Только в апреле 2008г. Саудовская Аравия объявила о создании суверенного фонда благосостояния. До этого времени её зарубежные активы управлялись Валютным агентством Саудовской Аравии (Saudi Arabian Monetary Agency) (SAMA), Центральным банком Королевства Саудовской Аравии [1, 2].

В 2008г. не входящие в резерв иностранные активы агентства превышали 300 млрд. долларов. Резервы составляли около 30 млрд.

долларов. В дополнение к этим фондам, Валютное агентство Саудовской Аравии (SAMA) управляло около 60 млрд. долларами активов, включавших пенсионные фонды Саудовской Аравии, от имени и по поручению других агентств. Эти активы размещались преимущественно в ликвидные, низкорисковые облигации, однако также охватывали и вложения в акции и высокорисковые облигации, делая агентство консервативным инвестором. Агентство McKinsey оценивает вложения фонда в денежные средства и депозиты на уровне 20%, вложения в финансовые инструменты с фиксированным доходом на уровне 55 – 60%, вложения в акции на уровне 20-25%, долю вложений в долларах США – до 85% [1, 2]. В то же время извести и другие данные, согласно которых доля вложений фонда в долларах США составляет около 75%, в другие валюты – около 25% (см. табл.

125) [6, 10, 11].

–  –  –

Источник: [6, 10, 11].

Согласно данных Института суверенных фондов благосостояния (SWF), фонд Саудовской Аравии SAMA Foreign Holdings является третьим по величине фондом в мире, уступая фондам ОАЭ и Норвегии.

Его активы составляют около 439 млрд. долларов. Основным источником доходов являются поступления от экспорта нефти. Около 65% вложений фонда приходится на вложения в финансовые инструменты с фиксированным доходом, около 25% - на вложения в акции, около 10% - на вложения в депозиты [4, 2].

По оценкам Института суверенных фондов благосостояния (SWF), данный фонд имеет осень низкий Индекс прозрачности Линабурга – Мадуэлла, равный 2. Фонд Саудовской Аравии SAMA Foreign Holdings является фондом в Центральном банке страны.





Валютное агентство Саудовской Аравии (SAMA), Центральный банк Королевства Саудовской Аравии, был создан 4 ноября 1952 года.

Центральный банк Саудовской Аравии - второй из старейших банков среди арабских стран. Оно осуществляет менеджмент фондом Саудовской Аравии SAMA Foreign Holdings [2, 5].

Валютное агентство Саудовской Аравии (SAMA) выполняет функции Центрального Банка Саудовской Аравии, а также осуществляет управление активами и счетами государства.

Основными функциями Валютного агентства Саудовской Аравии (SAMA) являются [2]:

управление выпуском национальной валюты, саудовским риалом;

функционирование в качестве банкира правительства;

руководство коммерческими банками;

управление валютными резервами страны;

проведение валютно-денежной политики;

меры по обеспечению роста и устойчивости финансовой системы.

Структура управления Валютного агентства Саудовской Аравии (SAMA) включает совет директоров, управляющего, вицеуправляющего, правовое управление, банковский институт, генеральное инвестиционное управление, технический и административный отдел (см. табл. 126) [2, 3].

–  –  –

Источник: [2].

По состоянию на 30 июня 2010г. валюта баланса Валютного агентства Саудовской Аравии (SAMA) составила 589,094 млн. риалов (по состоянию на 14 января 2011г.1 саудовский риал равнялся 8,007 российских рубля), (см. табл. 127). В структуре активов наибольшую долю составляли инвестиции в ценные бумаги за рубежом (1144,319 млн. риалов). В структуре пассивов наибольшую долю составляли государственные депозиты (860,301 млн. риалов). В первом квартале 2010г. наблюдался рост государственных депозитов и государственных агентств и институтов на 2,6% [3].

Таблица 127.

Баланс Валютного агентства Саудовской Аравии (SAMA) по состоянию на 30 июня 2010г. (млн. риалов) Активы Пассивы

–  –  –

Источник: [3].

Как показывает динамика изменения курса саудовского риала к российскому рублю за последние 180 дней по состоянию на 15 января 2011г., курс саудовского риала колебался в диапазоне от 8,3912 рубля за риал до примерно 7,9 рубля за риал (см. график 5) [12].

–  –  –

Источник: [12].

Доходы Валютного агентства Саудовской Аравии (SAMA) по состоянию на 30 июня 2009г. согласно отчёта о прибылях и убытках составили 3,042 млн. риалов. Среди расходов наибольшую долю составили отчисления Валютного агентства Саудовской Аравии SAMA в Агентство публичных пенсий (см. табл. 128) [12].

Таблица 128.

Отчёт о прибылях и убытках Валютного агентства Саудовской Аравии (SAMA) по состоянию на 30 июня 2009г. (млн. риалов)

–  –  –

Источник: [12].

В 1971г. был создан Общественный инвестиционный фонд (Public Investment Fund (PIF)) Саудовской Аравии. Его целью было способствование развитию национальной экономики Саудовской Аравии. В 1974г. Общественный инвестиционный фонд (Public Investment Fund (PIF)) получил полномочия по размещению активов в акции совместных предприятий национальной экономики.

Общественный инвестиционный фонд (Public Investment Fund (PIF)) управляется Министерством финансов Саудовской Аравии. 15 апреля 2008г. Было объявлено о создании нового суверенного фонда Саудовской Аравии, Санабиль-аль-Саудиа (Sanabil al-Saudia), капитал которого планировался на уровне 5,3 млрд. долларов (20 млрд. риалов).

Управление фондом предполагается доверить инвестиционной компании, полностью принадлежащей Публичному инвестиционному фонду. Целью создания фонда является диверсификация финансовых активов страны и улучшение управления инвестиционным риском, а также диверсификация экономики страны путём развития её сектора финансовых услуг. Созданию фонда Санабиль-аль-Саудиа (Sanabil alSaudia) предшествовали следующие события (см. табл.

130) [2]:

Таблица 130.

Создание фонда Санабиль-аль-Саудиа (Sanabil al-Saudia) Дата Событие

–  –  –

23 января Было официально объявлено о создании суверенного 2008г. фонда благосостояния Саудовской Аравии с капиталом около 6 млрд. долларов.

28 апреля Было объявлено о скором создании фонда с капиталом 2008г. 5,3 млрд. Долларов 6 мая Министр финансов Саудовской Аравии объявил о том, 2008г. что фонд сконцентрирует свои инвестиции на технологическом секторе 15 июля Фонд был официально утверждён и назван Санабильг. аль Саудиа

–  –  –

Возможность создания суверенного фонда благосостояния связана с развитием экономики страны. В 2009г. экономика Саудовской Аравии продолжила свой рост несмотря на неблагоприятные глобальные условия и финансовый кризис, который выразился в существенном снижении нефтяных цен в течение года.

Также наблюдалось снижение цен, включая снижение цены нефти.

Согласно ОПЕК, средняя цена нефти сорта Arabian Light упала на 35,2% с 94,8 долл. за баррель в 2008г. (когда наблюдались наиболее высокие цены на нефть) до 61,4 долл. за баррель в 2009г. (см. табл.

131). Среднедневное производство нефти в Саудовской Аравии, согласно данных Министерства нефти и минеральных ресурсов, упало с 9,2 млн. барр. в день в 2008г. до 8,2 млн. барр. в день или на 11,3%. В результате снижения цен и производства нефти в 2009г., ВВП в текущих ценах, в котором доля нефтяного сектора составляет 47,7 процента, упала на 21,2% с 1,8 трлн. риалов в 2008г. до 1,4 трлн.

риалов в 2009г. В постоянных ценах 1999г. ВВП увеличился на 0,6 процентов с 836,1 млрд. риалов в 2008г. до 841,2 млрд. риалов в 2009г.

Дефицит государственного бюджета составил 86,6 млрд. риалов или 6,1% ВВП 2009г. В 2008г. наблюдался профицит в размере 580,9 млрд.

риалов или 32,5 % ВВП 2008г. Текущий счёт платёжного баланса зафиксировал прирост в размере 85,4 млрд. риалов или 6,1% ВВП в 2009г. Денежный агрегат М3 увеличился на 10,7% до 1028,9 млрд.

риалов [3].

–  –  –

На конец 2009г. общий индекс акций увеличился за год на 27,5 процентов с 4803 в 2008г. до 6121,8 в 2009г. Рыночная капитализация акций выросла с 924 млрд. риалов в 2008г. до 1195,5 млрд. риалов в 2009г. Согласно данных ОПЕК, мировая спот-цена сырой нефти в 2009г. снизилась. Среднегодовая цена нефти сорта Arabian Light упала с 94,77 долл. за баррель в 2008г. до 61,18 долл. за баррель в 2009г., среднегодовая цена нефти сорта Dubai упала с 93,48 долл. за баррель в 2008г. до 61,65 долл. за баррель в 2009г., среднегодовая цена нефти сорта North Sea Brent упала с 97,01 долл. за баррель в 2008г. до 61,5 долл. за баррель в 2009г., среднегодовая цена нефти сорта West Texas Intermediate упала с 99,63 долл. за баррель в 2008г. до 61,66 долл. за баррель в 2009г. В течение первого квартала 2010г. средняя цена нефти сорта Arab Light выросла с 42,9 долл./барр. за аналогичный период 2009г. до 75,75 долл./барр. или на 76,6% (см. табл. 132), график 6 [2, 3].

–  –  –

Источник: [2, 3].

Реальные цены сырой нефти в 2009г. снижались. Средняя цена нефти сорта Arab Light упала на 36,4 процента с 16,31 долл. за баррель в 2008г. до 10,38 долл. за баррель в 2009г., средняя цена нефти сорта North Sea Brent упала на 37,5 процентов с 16,69 долл. за баррель в 2008г. до 10,43 долл. за баррель в 2009г. (см. табл. 133). За последние 5 лет реальная цена нефти сорта Arab Light достигла своего наивысшего уровня в 2008г. (16,31 долл. за баррель). Самый низкий уровень наблюдался в 2005г. и составил 9,31 долл. за баррель [7, 9].

Таблица 133.

Номинальные и реальные цены на виды нефти (к 1970г.), долл. / барр.

–  –  –

В период с 1980 по 2009гг. доли потребления различных источников энергии претерпели существенные изменения. Значительно выросли доля потребления природного газа и атомной энергии. В то же время снизилась доля потребления нефти. Тем не менее нефть всё ещё является основным энергетическим источником в мире. Доля потребления нефти в мире упала с 37,9% в 1985г. до 34,8% в 2009г.

Доля потребления в странах ОЭСР упала с 42,8% в 1985г. до 39,7% в 2009г. Доля потребления в США упала с 40,2% в 1985г. до 38,6% в 2009г., в Японии - с 55,1% в 1985г. до 47,6% в 2009г., в России - с 32,5% в 1985г. до 19,3% в 2009г., в то время как в Чили она выросла с 13,8% до 18,6% за аналогичный период (см. табл. 134) [13].

Доля потребления природного газа за аналогичный период увеличилась с 20,1% до 23,8%. Доля потребления в странах ОЭСР увеличилась с 19,9% в 1985г. до 25,0% в 2009г. Доля потребления в США увеличилась с 24,7% в 1985г. до 27,0% в 2009г., в Японии - с 9,9% в 1985г. до 17,0% в 2009г., в России - с 34,7% в 1985г. до 52,7% в 2009г., в Китае – с 1,8% до 3,7% [13].

–  –  –

В 2009г. разведанные резервы нефти Саудовской Аравии остались на своём предыдущем уровне 264,6 млрд. баррелей. Разведанные резервы природного газа выросли с 267,3 трлн. куб. метров в 2008г. до 279,7 трлн. куб. метров в 2009г. В течение 2009г. производство сырой нефти в Саудовской Аравии уменьшилось на 11,3% с 3366,3 млн. барр.

в 2008г. до 2987,3 млн. баррелей в 2009г. (см. табл. 135, график 7) [8].

Среднедневное производство нефти составило 8,2 млн. баррелей в день в 2009г. Производство нефтепродуктов снизилось на 3,3% с 721,4 млн.

барр. в 2008г. до 697,5 млн. барр. в 2008г.

–  –  –

Разведанные запасы природного газа в Саудовской Аравии в 2009г. составили 7,92 трлн. куб. м. Среди этих стран-лидеров по запасам природного газа Саудовская Аравия занимала 5 место в мире, опередив США (6,93 трлн. куб. м) и ОАЭ (6,43 трлн. куб. м). Ей предшествовали Россия (44,38 трлн. куб. м) и Иран (29,61 трлн. куб. м), Катар 25,37 трлн. куб. м) и Туркменистан (8,10 трлн. куб. м).

Совокупное производство природного газа в 2009г. в Саудовской Аравии составляло 77,5 млрд. куб. м, что совпадало с объёмами его

–  –  –

В 2009г. экспорт нефти Саудовской Аравии снизился на 14,4% с 2672,4 млн. барр. в 2008г. до 2287,7 млн. барр. в 2009г. (см. табл. 136).

Экспорт нефтепродуктов уменьшился на 4,7% с 386,3 млн. барр. в 2008г. до 368,1 млн. барр. в 2009г. Основные объёмы экспортируемой нефти направлялись в регионы Дальнего Востока и в Азию, что составило 64,8% экспорта сырой нефти Саудовской Аравии и 57,5% экспорта нефтепродуктов. В Северную Америку было направлено 16,9% от всего объёма экспортируемой нефти и 1,3% от всего объёма нефтепродуктов. В Западную Европу было направлено 10,0% от всего

–  –  –

Источник: [8].

В целом экономика Саудовской Аравии успешно функционировала, что создаёт потенциал для создания и развития суверенных фондов благосостояния в данной стране.

–  –  –

В 2006-2007гг суммарные налоговые доходы провинции Альберта составили 19,667 млрд. канадских долларов, расходы – 30,065 млрд.

канадских долларов, налоговый разрыв в сумме 10,398 млрд. канадских долларов финансировался за счёт других источников, представленных в табл. 138. [16].

Таблица 138.

Доходы и расходы правительства провинции Альберта в 2006-2007гг.

–  –  –

Источник: [16].

В провинции Альберта разница между расходами и налоговыми поступлениями покрывается в основном за счёт ресурсных поступлений, инвестиционных доходов от размещения финансовых активов провинции и годового трансферта из федерального бюджета.

Провинция может профинансировать данный налоговый разрыв в случае если доходы из этих трёх источников поддерживаются и растут в течение времени относительно объёмов роста всей экономики провинции.

Необходимость финансового инвестирования налогового разрыва может быть рассчитана по следующей формуле [16]:

Где:

SFG – налоговый разрыв между расходами и налоговыми доходами провинции, выраженный в процентах ВВП провинции RR – текущий уровень ресурсных доходов, полученных правительством провинции NFA – чистые финансовые активы провинции FT – текущий уровень федеральных трансфертов правительству провинции Y – суммарный выпуск ВВП провинции r – реальная ставка доходности чистых финансовых активов n – ставка роста населения

– ставка производственного развития

– ставка, по которой ожидается рост или снижение ресурсных доходов в будущем v – ставка, по которой ожидается рост или снижение реальных федеральных трансфертов в будущем На долю Альберты приходится 73% производства нефти и нефтяных продуктов Канады. Разведанные нефтяные резервы Альберты, содержащиеся в нефтяных песках, содержат около 175 млрд. барр. сырой нефти1. В последние годы разработка и развитие нефтяных песков провинции растёт2. В последние годы производство нефти из нефтяных песков было на уровне 1 млн. барр. в день3. По прогнозам, это значение должно увеличиться до 2б6 млн. барр. в день к 2015г. []4. Среднедневное производство сырой нефти и газа значительно превосходит их потребление (Табл. 139) [5], что позволяет провинции экспортировать часть углеводородов, а также образовывать

–  –  –

Источник: [106].

Трастовый фонд наследственных сбережений был образован в 1976 году в канадской провинции Альберта (Alberta Heritage Savings Trust Fund) в результате подписания акта о его создании. Объём фонда равнялся 1,5 млрд. канадских долларов в виде наличных денежных средств и активов, поступивших из Общего фонда поступлений (General Revenue Fund [9]). Целью создания Трастового фонда наследственных сбережений Альберты было сохранение и инвестирование средств [10], полученных от производства нефти и газа.

На решение о создании фонда повлияли следующие факторы:

забота о будущих поколениях [11], укрепление и диверсификация экономики, улучшение уровня жизни, стремление иметь фонд “на чёрный день” [12].

В марте 1979г. объём фонда составил уже 4,7 млрд. канадских долларов [13]. В период с 1976г. до 1982 – 1983гг. основными источниками пополнения фонда были 30% роялти от невозобновимых ресурсов Альберты и поступления от инвестиций фонда. В период с 1983-1984 гг. доля поступлений от роялти была снижена до 15%.

В Альберте существует два вида роялти – для конвенциональной нефти и природного газа и для нефтяных песков. Для конвенциональной нефти и природного газа роялти рассчитывается по адвалорной ставке в зависимости от цены и уровня производства нефти и природного газа. Для нефтяных песков роялти является суммой традиционной фиксированной ставки роялти (1%) [14] и 25% от чистой 9 Paul Boothe Time-Consistent Data for Alberta’s Public Finances, 1968 to 1989, http://www.ctf.ca/PDF/91ctj/1991CTJ3_Boothe.pdf 10 Warrack, Allan A. 2006. “Sustainability After the Hydrocarbon Jackpot” in Gibbins, Roger and Robert Roach (eds.). Seizing Today and Tomorrow: An Investment Strategy for Alberta’s Future.

11 Alberta Heritage Foundation for Medical Research Authority. 2006.

Annual Report 2006.

www.ahfmr.ab.ca 12 Allan A. Warrack Whither a Heritage Fund Public Dividend Policy?, http://www.cwf.ca/V2/files/Energy_Legacy_Warrack.pdf 13Roger S. Smith The Alberta Heritage Savings Trust Fund, http://economics.ca/cgi/jab?journal=cpp&view=v06s1/CPPv06s1p141.pdf 14 Richard Masson and Bryan Remillard Alberta's New Oil Sands прибыли. []15. В период с 1974 по 1995гг. объём роялти на баррель производства нефти был различным, наибольшая его величина достигалась с 1980 по 1985гг. (рис.50) [16].

Рис. 50. Объём роялти на баррель производства нефти долл роялти / баррель производства нефти 8,5 7,5 6,5 5,5 4,5 3,5 2,5 1,5 0,5

-0,5

–  –  –

17 Economic Research Bulletin #85, November 2005.

www.bus.ualberta.ca/WCER 18 J. Peter Nielsen Energy income and optimal investment policy for the Alberta Heritage Savings Trust Fund // Simon Fraser University, 2006 Savings Trust Fund Act), который учредил два портфеля: переходный портфель фонда (transition portfolio) и портфеля наделённых ресурсов (endowment portfolio). Целью портфеля развития было получение доходов для провинции Альберта, целью портфеля вложений – достижение долгосрочных прибылей. Фонд также может аккумулировать достаточную часть инвестиционного дохода для защиты фонда от инфляции. Так, благодаря данным мерам, на конец 1996г. активы фонда составили 12 млрд. долларов.



Первоначально часть ресурсов фонда направлялась на сбережения для будущих поколений (портфель наделенных ресурсов, еndowment portfolio), а часть использовалась для финансирования текущих правительственных программ и государственных услуг (переходный портфель, transition portfolio). Однако начиная с середины 90-х гг. было решено не направлять средства фонда на реализацию проектов и программ. Все доходы, получаемые фондом, стали добавлять к общим ресурсам фонда. [19] В 2007г. Фонд инвестировал в акции, облигации и недвижимость с целью накопления ресурсов для провинции Альберта.

Около 700 млн. канадских долларов было размещено на рынке частных инвестиций, около 800 млн. канадских долларов – в частные акции, инфраструктуру, недвижимость, внутренний долг [20] Согласно Примечаниям к финансовому отчёту фонда, основной миссией фонда является обеспечение бережного управления сбережениями, полученными на основе невозобновимых ресурсов провинции Альберта и обеспечение наиболее высоких финансовых поступлений от использования этих сбережений для настоящих и будущих поколений. [21] В июне 2008г. объём фонда увеличился до 17,019 млрд. канадских долл. (рис. 51). На 30 сентября 2008г. объём фонда снизился до 15,8 млрд. канадских долларов. Падение составило около 1,2 млрд.

канадских долларов. Это было вызвано мировым экономическим 19 Wikipedia, http://en.wikipedia.org/wiki/Alberta_Heritage_Fund 20 Budget 2007 Managing our growth Dr. Lyle Oberberg, Minister of finance, http://www.queensu.ca/iigr/documents/budgets/albertabudgets/2007Alberta BudgetSpeech.pdf 21 Alberta Heritage Savings Trust Fund Business Plan 2008-11 кризисом и неблагоприятной ситуацией на финансовых рынках. За свыше 30 лет своего существования фонд накопил порядка 30 млрд.

долларов инвестиционного дохода. Функционирование фонда благотворно повлияло на улучшение качества жизни в провинции. [22] Рис. 51 Объем фонда млрд. долл.

–  –  –

В период с марта 2008г. по 30 июня 2008г. инвестиционный доход фонда составил 155 млрд. канадских долларов. Из них 131 млрд.

канадских долларов остался в фонде для защиты от инфляции, а 24 млрд. канадских долл. было переведено в Общий фонд поступлений (General Revenue Fund).

Данный фонд является основным фондом провинции Альберта, который занимается платежами по государственным программам.

Несмотря на то, что объём Трастового фонда наследственных сбережений Альберты увеличился на 131 млрд. канадских долларов, однако за минусом нереализованных запланированных доходов от

–  –  –

23 Alberta Heritage Savings Trust Fund Quarterly Report 2008-2009, First quarter update for the three months ended June 30, 2008 ценах Источник: [120].

–  –  –

24 Alberta Heritage Savings Trust Fund Quarterly Report, Quarterly Report 2008-2009, Second quarter update, For six months ended September 30,2008, http://www.finance.alberta.ca/business/ahstf/2008_2ndq/report.pdf 25 Alberta Heritage Savings Trust Fund Quarterly Report 2008-2009, First quarter update for the three months ended June 30, 2008 26 Alberta Heritage Savings Trust Fund Business Plan 2008-2011, Alberta Heritage Savings Trust Fund Quarterly Report 2008-2009, First quarter update for the three months ended June 30, 2008 Источник: [123].

Фонд активно инвестирует в акции, облигации, недвижимость, ипотеку, денежный рынок, в лесные участки. В соответствии с рекомендованной политикой инвестирования средств фонда, наибольшая доля средств фонда размещается в акции (51%), несколько меньше приходится на долю ценных бумаг с фиксированным доходом (24%) (Рис. 52). [27] Наличные деньги и стратегии с получением дохода в полном размере;

Инструменты, 7% чувствительные к инфляции; 18%

–  –  –

27 Alberta Heritage Savings Trust Fund Notes to the Financial Statements for the three months ended June 30, 2008 Акции 8 государственных предприятий других стран Недвижимость 8 Частная 11 собственность Частные доходы 9 Лесные участки 8 Стратегии с 6,75 получением дохода в полном размере Доходность фонда в 0,6 целом Доходность, связанная с бюджетными поступлениями Доходность 4,18 3,50 4,45 4,75 облигаций со сроком погашения 10 лет Ставка обменного 1,030 1,013 1,042 1,042 курса (канадские доллары/доллары США) Средневзвешенная доходность Доходность 1 денежного рынка Стратегии с 6 получением дохода в полном размере Фиксированные 24 доходы Недвижимость 10 Акции 45 государственных предприятий Частные инвестиции 12 Лесные участки 2 Источник: [125].

Рынок акций Канады характеризуется индексом Standard & Poor’s Toronto Stock Exchange (S&P/TSX) Composite Index. Во 2 квартале 2008г. данный индекс увеличился на 9,1%, что гораздо больше, чем за тот же период 2007г. (6,3%). В США по причине проблем кредитных рынков и роста инфляции, периода высоких цен на нефть и цен на товары, рынок акций понёс убытки. Американский индекс The S&P 1500 Index, который учитывает 1500 крупнейших национальных компаний, имел убыток в размере 2% или 2,9% при исчислении в канадских долларах.28 Индекс MSCI EAFE Index измеряет деловую активность примерно 1200 компаний на основе индексов 21 страны мира. За оцениваемый период этот индекс упал на 3,1%. Индекс DEX Bond Universe Index, характеризующий рынок облигаций Канады, упал на 0,7% за тот же период [7]. Доходность Трастового фонда наследственных сбережений Альберты за оцениваемый период была положительной и составила 0,6 (рис. 53) [11].

% 9,1 2 1,9

–  –  –

4,3 1,3

-1,1

-5

-7,2 -7,3

-10

-8,9

-10,8

-15

–  –  –

Рис. 5.4 Доходность фонда Источник: [8].

События на финансовых рынков повлияли и на изменение доходности отдельных видов активов, в которые инвестировал фонд.

Наибольшие потери (до -261%) наблюдались у акций компаний США (рис. 55) [8].

–  –  –

-300 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 Рис. 6 Дифференциация инвестиционных доходов (потерь) фонда по классам активов

–  –  –

В результате негативных событий в мировой экономике пропорции вложений фонда в различные виды активов фонда по состоянию на 30 сентября 2008г. по сравнению с предусмотренными долгосрочной политикой фонда пропорциями существенно изменились. Основное изменение пропорций произошло в классе облигаций и ипотеки. По состоянию на 30 сентября 2008г. их доля в совокупных вложениях фонда снизилась с 31,3 до 24% (рис. 56) [8].

–  –  –

Сравнение Трастового фонда наследственных сбережений провинции Альберта с другими подобными фондами (табл. 148) показывает то, что по основным показателям он похож на Постоянный фонд Аляски. Оба фонда были созданы в одно и то же время и основаны на углеводородных ресурсах. Динамика экономик обеих стран (США и Канады) очень похожа.

В течение первых пяти лет своего существования фонда Аляски инвестировал исключительно в облигации, и лишь потом включил в его состав акции и другие внешние инвестиции. Начиная с 1997г., Трастовый фонд наследственных сбережений провинции Альберта проводил прямо противоположную политику. В результате, показатели фонда Аляски превосходили показатели фонда Альберты [1]. Фонд Аляски раньше, чем фонд Альберты, начал создавать резервы для снижения воздействий инфляции на фонд [30].

Другим критерием сравнения является управление фондом. Фонд Аляски находится в доверительном управлении, фонд Альберты – в государственном управлении, которое принимает все основные решения. В Аляске, в соответствии с общественной дивидендной политикой, каждый гражданин решает, как тратить средства [2], что касается также решений о размещении средств фонда [14].

Таблица 148.

Сравнение основных экономических показателей фондов Канады, США и Норвегии, основанных на поступлениях от углеводородов [26]

–  –  –

Специальная Комиссия, проанализировавшая существующую схему, порекомендовала правительству Альберты консолидировать большую часть имеющихся ресурсов в Трастовом фонде наследственных сбережений провинции Альберта и предложила альтернативную схему, представленную на рис. 58 [24].

–  –  –

Новая схема более прозрачна и гораздо проще. Совокупные поступления провинции Альберта распределяются между двумя фондами: Общим фондом поступлений и Трастовым фондом наследственных сбережений провинции Альберта. Ежегодно фиксированный процент средств Трастового фонда наследственных сбережений провинции Альберта направляется в Общий фонд поступлений для дополнительного финансирования основных программ и услуг. Ряд организаций (Alberta Heritage Foundation for Medical Research, Alberta Heritage Foundation for Science and Engineering Research, Alberta Heritage Scholarships) получают постоянное и долгосрочное финансирование. Все излишки направляются в конце года в Трастовый фонд наследственных сбережений провинции Альберта, а также для пополнения двух других фондов (Sustainability Fund, Alberta Heritage Capital Fund).

Опыт функционирования и управления Трастовым фондом наследственных сбережений провинции Альберта, а также элементы вышеизложенной схемы финансовых потоков могут быть использованы для совершенствования российских фондов (Резервного фонда и Фонда национального благосостояния).

5.7. Суверенный фонд благосостояния Катара

Малые страны полуострова Катар давно занимает важную позицию в функционировании торговых путей между Индией и Европой. В 1940-х годах, когда здесь была обнаружена нефть, а затем и огромные запасы природного, представляющие собой одну треть мировых запасов, данный регион стал особо значимым для мирового сообщества [4].

Первоначальные традиционные занятия катарцев – добыча жемчуга, рыболовство, разведение верблюдов и овец, отчасти земледелие. Найденная в Катаре нефть (1939) и её промышленная добыча (с 1949) кардинально изменили ситуацию в стране, позволив достичь беспрецедентных темпов экономического роста. Экономика Катара почти полностью зависит от добычи нефти и газа. Запас нефти оценивается в 3,3 миллиарда баррелей, по прогнозам его хватит на 25 лет. Катар — 6-й в мире по величине экспорта природного газа и крупный экспортер нефти и нефтепродуктов (21-е место в мире). Он ходит в Организацию стран-экспортеров нефти ОПЕК. Сегодня страна производит около 140 миллионов баррелей в год. Контроль над добычей нефти и газа с 1970-х принадлежит государству. Налажена также переработка нефти, функционируют два нефтеперерабатывающих завода в Умм-Саиде. Развиваются отрасли – производство удобрений, металлургическая, цементная, нефтехимическая, химическая и мукомольная промышленность [19, 22].

На сегодняшний день поступления от нефти составляют более 55% ВВП, 85% доходов экспорта и 70% всех государственных доходов. Доказанные резервы нефти 14,5 млрд. барр. (по состоянию на 2002г.). Прибыль от нефтегазовой отрасли позволила Катару стать богатой страной с современной, хорошо развитой экономической Литература Литература к п. 1.1.

1.Барклэй Хедж, информационная база по хедж-фондам, BarclayHedge

- Hedge Funds Data Provider, http://www.barclayhedge.com

2.Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. — М.: ИНФРА-М. — 2007.

3.Институт суверенных фондов благосостояния, (Souvereign Wewalth Funds (SWF) Institute), http://www.swfinstitute.org/fund-rankings/ Sovereign Wealth Funds (SWF) Institute http://www.swfinstitute.org/fundrankings/

4.Информационные таблицы, Data Tables - 2010 Investment Company Fact Book, www.icifactbook.org/pdf/09_fb_table58.pdf

5.Информационный обзор, P&I J/TW 300, http://www.towerswatson.com/assets/pdf/2728/PI-TW-300-survey.pdf

6.Корнев В.С. Тенденции развития институциональных инвесторов на российском рынке ценных бумаг : дис. канд. экон. наук : 08.00.10 Москва, 2007 179 с.

7.МВФ, официальный сайт, IMF, www.imf.org/external/pubs/ft/weo/weo0598/pdf/0598ch1.pdf

8.Миркин Я.М., Миркин В.Я.. Англо-русский толковый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам, М.: Альпина Бизнес Букс, 2006 г.

9.Миркин Я.М., Миркин В.Я..Англо-русский толковый словарь по финансовым рынкам (2-е издание) М.:Альпина Бизнес Букс, Альпина Паблишерз, 2008 г.

10.Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 2005.

11.Отчёт В поисках стабильного роста, In Search of Stable Growth:

Global Asset Management 2010 // The Boston Consulting Group, July 2010, www.bcg.com/documents/file53448.pdf

12.Отчёт Глобальное благосостояние 2009, Global Wealth 2009 // компания Boston Consulting Group www.bcg.ru/documents/file29101.pdf

13.Отчёт МВФ Понимая финансовые взаимосвязи, INTERNATIONAL

MONETARY FUND

Understanding Financial Interconnectedness Prepared by the Strategy, Policy, and Review Department and the Monetary and Capital Markets Department, in collaboration with the Statistics Department and in consultation with other Departments Approved by Reza Moghadam and Jos Vials, October 4, 2010, http://www.imf.org/external/np/pp/eng/2010/100410.pdf

14.Отчёт Мировое благосостояние 2010, World Wealth Report 2010 published by Merrill Lynch Capgemini, www.capgemini.com/worldwealthreport/, www.trigoncapital.com/upload/wealth.../World_Wealth_Report_2010.pdf

15.Фондовый менеджмент, Fund management // IFSL Research, October 2009, http://www.thecityuk.com/media/2346/Fund_Management_2009.pdf

16. Институциональный инвестор, журнал, Institutional Investor Magazine, http://www.iimagazine.com/Ad_Home.aspx

17.Отчёт Мировое благосостояние 2009, World Wealth Report 2009 published by Merrill Lynch Capgemini, www.ml.com/media/113831.pdf, www.capgemini.com/.../2009_world_wealth_report/

18. Отчёт о хедж-фондах, "Updated The biggest hedge funds - Pensions & Investments". Pionline.com.

http://www.pionline.com/article/20100308/CHART2/100309910. Retrieved 2010-08-14.

19. Трофимовская А.В. Институциональные инвесторы на фондовом 2009г., автореферат, рынке,

http://webcache.googleusercontent.com/search?q=cache:tP3FOQLRtWwJ:i

bc.mesi.ru/Autoref/TrofimovskayaAV.doc

20. Миркин Я.М. Эндаумент-фонды (фонды целевого капитала) государственных и муниципальных образовательных учреждений:

организация деятельности, состояние и перспективы развития:

Практическое руководство. Я.М. Миркин (руководитель проекта), К.Б.

Бахтараева, А.В. Левченко, М.М. Кудинова (при участии Т.В.

Жуковой). М.: Финансовый университет, 2010. 144 с.

Литература к п. 1.2-1.4..

I. Нормативные акты

1. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке финансовых инструментов» // Собрание законодательства Российской Федерации. 1996. 22 апр. № 17. Ст. 1918. С. 4245–4276.

2. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» // Российская газета. 2001. 20 дек. № 247(2859).

3. Федеральный закон от 24 июля 2002 г. № 111-ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» // Российская газета. 2002.

30 июля. № 138–139 (3006–3007).

4. Постановление Правительства Российской Федерации от 27 августа 2002 г. № 633 «О Типовых правилах доверительного управления открытым паевым инвестиционным фондом» // Собрание законодательства Российской Федерации. 2002. 2 сент. № 35. Ст. 3385.

С. 8586–8596.

5. Постановление Правительства Российской Федерации от 18 сентября 2002 г. № 684 «О Типовых правилах доверительного управления интервальным паевым инвестиционным фондом» // Собрание законодательства Российской Федерации. 2002. 30 сент. №

39. С. 9304–9314.

II. Диссертации, монографии, учебники, учебные пособия

6. Абрамов А.Е. Инвестиционные фонды: Доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России / А.Е. Абрамов. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. — 416 с.

7. И. Адизес. Управление жизненным циклом корпорации, 2005, СПб.: Питер, 2007. – 384 с.

8. Акофф. Р. Планирование будущего корпорации. Пер. с англ./ Р.

Акофф; - М.: Прогресс, 2005. - 327 с.

9. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия/ Пер. с англ. С.

Жильцова, 2009. - 414 с.

10. Богл Д. Банковская система в развитых странах/Диссертация, Бостон, 2001.

11. Богл Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла (Новые императивы для разумного инвестора). М.: Альпина Паблишер, 2008.

12. Брагинский М.И., Витрянский В.В. Договорное право. Книга третья: Договоры о выполнении работ и оказании услуг. М.: Статут, 2009.

13. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2007.

14. Бригхэм Ю.Ф. Энциклопедия финансового менеджмента.

Сокр. пер. с англ. / Ред. кол. А.М. Емельянов, В.В. Воронов, В.И.

Кушлин и др. 5-е изд. М.: РАГС; Изд-во «Экономика, 2008.

15. Булинский А.В., Ширяев А.Н. Теория случайных процессов.

М.: ФИЗ- МАТЛИТ, 2003.

16. Буренин А.Н. Управление портфелем финансовых инструментов/Диссертация, Москва 2009.

17. Гитман Л., Джонк М. Основы инвестирования. М.: Дело, 2009.

18. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в мире и России:

выбор стратегии. М.: Эдиториал УРСС, 2008.

19. Зельцер М.Б. Оценка эффективности управления паевыми инвестиционными фондами/Диссертация, Новосибирск, 2006.

20. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег.

Классика экономической мысли. М.: Эксмо-Пресс, 2009.

21. Лялин С.В. Корпоративные облигации: мировой опыт и российские перспективы. М.: Дэкс-Пресс, 2008.

22. Лыкова Л.Н. «Долговая политика регионов. Российская практика и мировые тенденции. М.: Наука, 2003.

23. Малюгин В.И. Рынок финансовых инструментов:

Количественные методы анализа. М.: Дело, 2003.

24. Малюгин В.И. Количественные методы анализа рынка финансовых инструментов /Диссертация, Москва, 2002.

25. Миллер Р.Л., Ван-Хуз Д.Д. Современные деньги и банковское дело /Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2007.

26. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. М.: Анкил, ИНФРА-М, 2006.

27. Миркин Я.М. Рынок финансовых инструментов России:

воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития.

М.: Альпина Паблишер, 2008.

28. Митяев А.М. Мировой фондовый рынок и интересы России.

М.: ИМЭМО РАН, 2008.

29. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков. Учебное пособие для вузов / Пер. с англ. Д.В.

Виноградова под ред. М.Е. Дорошенко. М.: Аспект Пресс, 2009.

30. Осипова О.А. Паевые инвестиционные фонды в российской экономике (2002–2004)/ М.: Русское экономическое общество, 2005.

31. Петерс Э.Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка / Пер. с англ. М.: Мир, 2008.

32. Петерс Э.Э. Современный рынок капитала В 2 т. 2-е изд., испр. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007.

33. Рубцов Б.Б. Развитие финансового сектора в России Весь Мир, 2008.

34. Рубцов Б.Б. Мировые рынки финансовых инструментов. М.:

Экзамен, 2009.

35. Салин В.Н., Медведев В.Г., Кудряшова С.И., Шпаковская Е.П.

Макроэкономическая статистика. Учеб. пособие. 2-е изд., испр. М.:

Дело, 2001.

36. Сорокин Д.Е. Россия перед вызовом: Политическая экономия ответа. М.: Наука, 2003.

37. Сухарев О.С. Теория эффективности экономики// М:

«Финансы и статистика», 2009, С. 110 - 398.

38. Сухарев О.С. Экономическая методология и политика реструктуризации промышленности. - М.: АНЗ, 2000 - 180 с.

39. Сухарев, О. 'Портфельный анализ' инвестиционных проектов и программ / О. Сухарев // Инвестиции в России. – 2007. – № 2-3.

40. Фабоцци Ф. Финансирование роста: выбор методов в изменчивом мире / Пер. с англ. М.: Весь Мир, 2002.

41. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика / Пер. с англ.

М.: Дело ЛТД, 2003.

42. Цаплин С.Ф. Центральный банк в условиях рыночной экономики. М.: Финансы и статистика, 2009.

43. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции / Пер. с англ.

М.: ИНФРА-М, 2007.

44. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики.

Том 1. Факты. Модели. М.: ФАЗИС, 2008.

45. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики.

Том 2. Теория. М.: ФАЗИС, 2008.

46. Штиллих О. Биржа и ее деятельность. Пер. с нем. СПб., 2006

47. Энтов Р.М., Луговой О.В. и др. Финансовые рынки в переходной экономике: некоторые проблемы развития. М.: ИЭПП, 2003.

48. Эрнст Г.В. Эффективный рынок капитала: Экономический либерализм и государственное регулирование. М.: Наука, 2004.

III. Периодические издания

49. Брусникин Н., Абрамов А. Перспективы инвестирования пенсионных накоплений в ценные бумаги иностранных эмитентов // Вестник НАУФОР. 2003. № 4. С. 34–37.

50. Бурлачков В.К. Современные проблемы теории валютного курса //Вопросы экономики, 2002, № 3. 20.

51. Гельвановский М.И., Городецкий А.Е. О национальногосударственной стратегии конкурентоспособности // Проблемы развития. – 1998. – № 1-2.

52. Губин Б.В. Проблемы внебюджетного финансирования крупных национально-ориентированных проектов. В сб.: Роль государства в становлении и регулировании рыночной экономики. М.:

Совет Федерации, 1997.

53. Захаров А.В. Финансовый рынок — поле для банковского бизнеса //Индикатор. 2008. № 11(50). С. 2–6.

54. Зильбер Р. Волатильность процентных ставок на рынке рублевых облигаций // Рынок финансовых инструментов. 2007. № 6.

55. Капелюшников Р., Демина Н. Влияние характеристик собственности на результаты экономической деятельности российских промышленных предприятий // Социально-экономическая трансформация в странах СНГ: достижения и проблемы (материалы международной конференции). М.: Изд-во Института экономики переходного периода, 2004.

56. Капитан М. Как изменились вознаграждения // Инвестицииплюс. 2003. № 1(46). С. 14–19.

57. Кессо. О.А. ПИФы в спячке//D`, № 6 (114), 2011.

58. Коваль Л., Оверченко М., Сафронов Б. Обратная сторона доходности. Лидеры среди паевых фондов редко повторяют свой успех // Ведомости. 2007. 17 окт. № 190(990).

59. Козицын С., Оверченко М. Управляющие под колпаком ФКЦБ. Регулятор будет ловить манипуляторов среди них // Ведомости.

2003. 17 дек. № 231(1031).

60. Кокорев Р.А. Проблемы становления накопительной части системы обязательного пенсионного обеспечения // Информационноаналитический бюллетень Бюро экономического анализа. 2008. № 40.

С. 1–46.

61. Кокорев Р. Проблемы развития инвестиционных фондов до 2011 года: попытка сценарного анализа // Инвестиции-плюс. 2007. № 1(46). С. 3–9.

62. Кокорев Р.А. О взаимной склонности, разлуке и тоске, или Почему НПФ не инвестируют в ПИФы // Инвестиции-плюс. 2004. № 2(55). С. 22–23.

63. Кудинов В., Онегина А., Оверченко М., Сафронов Б.

Поторопились радоваться // Ведомости. 2009. 16 июля. № 123(923).

64. Лайков А.Ю. Роль брокера в преодолении кризиса доверия на российском страховом рынке/Вестник ИЭ РАН, № 4, 2011.

65. Лейбенстайн Х. Аллокативная эффективность в сравнении с Х-эффективностью// Теория фирмы. – СПб.: Экономическая школа,

1995. С. 477-506.

66. Лялин С., Лиджиев К. Рынок облигаций: итоги 2004 г. и перспективы развития 2005 г. // Рынок финансовых инструментов.

2004. № 23.

67. Михайлов А.Ю. Оценка эффективности функционирования инвестиционных фондов// Финансовая аналитика. – М., 2012. № 4. С.

43–53.

68. Михайлов А.Ю. Методы оценки эффективности хеджирования на основе стандарта SFAS 133// Финансовая аналитика. – М., 2012. №

26. С. 40–45.

69. Михайлов А.Ю. Оценка эффективности функционирования инвестиционных фондов в России// Вестник Института Экономики РАН. – М., 2012. № 5. С. 121–129.

70. Михайлов А.Ю. Расширение рынка деривативов// Мир новой экономики. – М., 2010. № 4. С. 22–25.

71. Михайлов А.Ю. Определение склонности инвестора к риску// Экономика и предпринимательство. – М., 2013. – № 4. – С. 78-89.

72. Михайлов А.Ю. Эффективность использования активов инвестиционных фондов на основе GIPS// Экономика и предпринимательство. – М., 2013. – № 4. – С. 111–121.

73. Сенчагов В.К. Бегство капитала: природа, масштабы, репатриация // ЭКО. № 2. 1999.

74. Соколов М.М. Триллионы для инвестиций в стране найдены / М.М. Соколов // Конъюнктура. № 1. 2011.

75. Фролов А.А. Фондовый рынок — это рынок будущего // Ведомости. 2008. 13 окт. № 186(986).

76. Шабалин А.О. Долговая политика России и тенденции формирования корпоративного долга/ М.: Бизнес и банки, 2010.

77. Шевеленков Г. Индексы фондового рынка // Индикатор. 2002.

№ 1(41). С. 24–27.

78. Юлдашев Р.Т. Инвестиции в развитие страхового рынка в России в условиях глобализации./ Финансы и бизнес. № 2. 2008.

IV.Печатные издания на иностранных языках

79. Abrosimova N., Linowski D. Testing Weak-Form Efficiency of the Russian Stock Market // Social Science Research Network. www.ssrn.com.

2007.

80. Al Janabi, M. A.M. (2008), “Integrating Liquidity Risk Factor into a Parametric Value at Risk Method”, Journal of Trading, summer issue, pp.

76-87.

81. Angelidis, T. and Benos, A. (2006), “Liquidity adjusted Value-atRisk Based on the Components of the Bid-Ask Spread,” Applied Financial Economics, Vol. 16, No. 11, pp. 835-851.

82. Aggarwal R., Dahiya S., Klapper L. American Depositary Receipts (ADR) Holdings of U.S. Based Emerging Market Funds // World Bank Policy Research Working Paper 3538, March 2005.

83. Anatolyev S. and others. Dynamics and Predictability in Russian Financial Markets. September 25, 2006.

84. Benz C., Teresa P., Kinnel R. Morningstar Guide to Mutual Funds.

5-Star Strategies for Success. John Wiley & Sons, Inc. 2008.

85. Boudreaux K.J. Discounts and premium on closed-end mutual funds: A study in valuation //Journal of Financial Economics. 1973. № 13.

P. 515–522.

86. Copeland T., Galai D. Information effects on the bid-ask spread // Journal of Finance. 2003. Vol. 38. P. 1457-1469.

87. Coffee Jr. J.C. The future as history: the prospects for global convergence in corporate governance and its implications // Northwestern Law Review. 2006. № 93. Р. 641–708.



Pages:   || 2 | 3 |
Похожие работы:

«СОЦИАЛЬНОЕ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО В РОССИИ. ПОНЯТИЕ СОЦИАЛЬНОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА Термин «социальное предпринимательство» (англ. Social entrepreneurship) появился в 1960 году. Москва, 2015 ПОНЯТИЕ СОЦИАЛЬНОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА Социальное предпринимательство сочетает в себе социальную направленность деятельности и предпринимательский подход, находится на стыке предпринимательства и благотворительности. Социальное предпринимательство это бизнесрешение (острой) социальной проблемы. Москва, 2015...»

«МИНОБРНАУКИ РОССИИ Фед еральное госу д арственное бюдж етное образов ател ьное учреж дение высш его образов ания «Юго-Западный государственный университет» Система менеджмента качества Утверждаю Ректор университета (должность) С. Г. Емельянов «» _ 2014 г. СТАНДАРТ УНИВЕРСИТЕТА Учебно-методический комплекс дисциплины СТУ 04.02.035–2014 (Издание 2) Введён в действие Приказом от «» _ 20 г. №_3 Дата введения «» 20 г. Срок действия до «» 20 г. Введён: взамен СТУ 04.02.035-2007 «Учебно-методический...»

«Сообщение о существенном факте «Сведения о проведении заседания совета директоров (наблюдательного совета) эмитента и его повестке дня, а также об отдельных решениях, принятых советом директоров (наблюдательным советом) эмитента» и (сообщение об инсайдерской информации) 1. Общие сведения 1.1. Полное фирменное наименование Открытое акционерное общество эмитента (для некоммерческой организации – «Томская распределительная компания» наименование) 1.2. Сокращенное фирменное наименование ОАО «ТРК»...»

«Ученые Записки УО ВГАВМ, т.50, вып. 2, ч. 1, 2014 г. Для установления роли бактериальной микрофлоры в заболеваниях человека нами были проанализированы данные санэпидемстанций в Сумской области по выявлению этиологического фактора токсикоинфекций и токсикозов у человека после употребления продукции птицеводства за последние два года (2012-2013 гг ). Чаще всего токсикоинфекции у человека вызывались возбудителями клебсиеллезов (19,56 % 20,53 %), эшерихиоза ( 5,71 % 9,71 %) и стафилококкоза ( 8,31...»

«Автомобильный транспорт и окружающая среда М.М.Сафаев, С.У.Мухамеджанов, С.В.Самойлов, М.А.Сафаев, Т.К. Таджиев, К.Д.Таджиев, Д.К.Мусаева. Сообщение 1.общая характеристика источника В первой половине XX века основные количества загрязнителей атмосферы городов индустриально развитых стран поступали с выбросами промышленных предприятий. Однако сейчас на первое место среди источников загрязнений вышел автомобильный транспорт. Для этих стран во многом типично распределение эмиссии углеводородов от...»

«Doc 1 SUPPLEMENT Се ентябрь 2013 года АССА АМБЛЕЯ — ТРИ Я ИДЦАТЬ ВОСЬМАЯ Ь СЕСС СИЯ ДОПОЛНИТЕЛЬЬНЫЙ ДОК КЛАД О Д ДЕЯТЕЛЬН НОСТИ ОРГАН НИЗАЦИИ В ПЕРВО ПОЛОВ ОЙ ВИНЕ 2013 ГОДА И ОБЗОР ДЕЙСТВ Р ВИЙ, ПРЕД ДПРИНЯТЫ ВО ИС ЫХ СПОЛНЕНИ ИЕ РЕЗОЛ ЛЮЦИЙ 37-Й СЕСС ИИ АССАММБЛЕИ СТРАТЕ ЕГИЧЕСКАЯ ЦЕЛЬ А: БЕЗОПАСН Я Б НОСТЬ ПОЛ ЛЕТОВ Аэронави игация Обновленн ный Глобальн ный аэронавиг гационный пла ан Заверш шилась раб бота над четвертым изданием ГГлобального аэронавиг гационного пллана (ГАНП). Впервые...»

«СТС МЕДИА ОБЪЯВЛЯЕТ ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА ВТОРОЙ КВАРТАЛ И ШЕСТЬ МЕСЯЦЕВ, ЗАВЕРШИВШИЕСЯ 30 ИЮНЯ 2015 Г. Москва, Россия — 7 августа 2015 г. — «СТС Медиа, Инк.» («СТС Медиа» или «Компания») (NASDAQ: CTCM), ведущая независимая медиакомпания России, объявляет неаудированные консолидированные финансовые результаты за второй квартал и шесть месяцев, завершившиеся 30 июня 2015 года.КЛЮЧЕВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЗА ПЕРВОЕ ПОЛУГОДИЕ 2015 ГОДА По оценкам третьих лиц, в первом полугодии 2015 года...»

«НОВОЕ В ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВЕ Норма закона об уплате отпускных не позднее чем за три дня до его начала является императивной и исключений не имеет Соответствующее правило установлено ст. 136 Трудового кодекса РФ. За нарушение данного положения работодатель может быть привлечен к административной ответственности в соответствии с п. 1 ст. 5.27 КоАП РФ. Согласно позиции Минтруда России это касается также случая, когда заявление о предоставлении отпуска в связи с семейными обстоятельствами подается за...»

«ПРАВИТЕЛЬСТВО СВЕРДЛОВСКОЙ ОБЛАСТИ ДЕПАРТАМЕНТ ЛЕСНОГО ХОЗЯЙСТВА СВЕРДЛОВСКОЙ ОБЛАСТИ ПРИКАЗ от (3.Dl?O/S?. г. Екатеринбург О внесении изменений в лесохозяйственный регламент Билимбаевского лесничества Свердловекой области, утвержденный приказом Министерства природных ресурсов Свердловекой области от 31.12.2008.Nfl1769 В соответствии с подпунктом пункта статьи 83, пунктом 2 статьи 87 Лесного кодекса Российской Федерации, пунктом 9 приказа Федерального агентства лесного хозяйства Российской...»

«Автомобильный транспорт и окружающая среда М.М.Сафаев, С.У.Мухамеджанов, С.В.Самойлов, М.А.Сафаев, Т.К. Таджиев, К.Д.Таджиев, Д.К.Мусаева. Сообщение 1.общая характеристика источника В первой половине XX века основные количества загрязнителей атмосферы городов индустриально развитых стран поступали с выбросами промышленных предприятий. Однако сейчас на первое место среди источников загрязнений вышел автомобильный транспорт. Для этих стран во многом типично распределение эмиссии углеводородов от...»

«BRIDGES NETWORK МОС Т Ы Аналитика и новости о торговле и устойчивом развитии ВЫПУСК 2 АПРЕЛЬ 2014 Региональная интеграция: выбор стран ВЕКЦА ВОСТОЧНОЕ ПАРТНЕРСТВО Преимущества Соглашения об ассоциации между Украиной и Европейским союзом «Восточное партнерство»: перспективы интеграции на пространстве СНГ РАСШИРЕНИЕ ТАМОЖЕННОГО СОЮЗА Хитросплетения условий членства Армении и Кыргызстана в ТС и ЕЭП с их обязательствами в ВТО Присоединение Таджикистана к Таможенному союзу: плюсы и минусы СНГ...»

«обеспечивает ей огромный интерес не только со стороны зрителей, но и иностранных инвесторов. Огромный коммерческий потенциал и серьезные перспективы для дальнейшего развития притягивают иностранных инвесторов, желающих иметь в долгосрочной перспективе стабильный и высокий доход. Помимо этого, система распределения доходов в лиге, а также возрастающий интерес к АПЛ со стороны телевидения позволяет говорить о лиге как одной из самых устойчивых и стабильных, риски от вложения в футбол именно в...»

«Жанровое своеобразие региональных телевизионных СМИ на примере телеканалов города Нижневартовска Швецова Г. Л. Швецова Г. Л. Жанровое своеобразие региональных телевизионных СМИ на примере телеканалов города Нижневартовска Швецова Галина Леонидовна / Shvetsova Galina Leonidovna – магистрант, Нижневартовский государственный университет, г. Нижневартовск Аннотация: в данной статье описывается понятие «телевизионные жанры журналистики» на основе статей авторов, занимавшихся данным вопросом ранее....»

«ОСУЩЕСТВЛЕНИЕ РЕФОРМЫ АУДИТА В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Implementation of Auditing Reform, Russian Federation Белая книга по новой концепции системы аттестации аудиторов в Российской Федерации 11 Gogolevsky Boulevard Россия, Москва, 119019 Moscow 119019 Russia Гоголевский бульвар, 11 tel. +7 (095) 937 4477 тел. +7 (095) 937 4477 This project is funded by the EU project tel. +7 (095) 937 2951 тел. проекта +7 (095) 937 2951 Этот проект финансируется ЕС fax +7 (095) 937 4400 факс +7 (095) 937 4400...»

«ОТЧЕТ № 2.56–2015 о результатах проверки финансово-хозяйственной деятельности ГУП ВО «Облкоммунсервис» в 2014 году и текущем периоде 2015 года УТВЕРЖДЕН решением коллегии Контрольно-счетной палаты Воронежской области от 02 июля 2015 г. № 20 (158) Основание для проведения контрольного мероприятия: п. 2.56 плана работы Контрольносчетной палаты Воронежской области на 2015 год, распоряжение Контрольно-счетной палаты Воронежской области от 07.05. 2015 г. № 35. Цель контрольного мероприятия оценка...»





Загрузка...


 
2016 www.os.x-pdf.ru - «Бесплатная электронная библиотека - Научные публикации»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.